深夜刷屏！Google I/O 最大爆点不是 Gemini 4.0，AI 赚钱机器才是散户的入场票

花旗研报说得直白：Google I/O 上最该盯的，不是模型编号跳到了几。

他们按 3 到 4 个月一轮的节奏推测，这次更可能看到 Gemini 3.2 或 3.5，4.0 概率偏低。但花旗维持买入、目标价 447 美元，理由是 AI 工具正在把查询变成可投放的商业意图。

传统搜索里约 20% 的查询有商业属性。AI 搜索让用户输入预算、场景、约束条件，Google 拿到更细的需求信号。一季度查询量创历史新高，全球份额 90.0%，Chrome 份额 68.0%。这些入口只要继续扩大，广告天花板就会上移。

AI Max 是最关键的观察点。4 月结束 beta，9 月将完全取代 Dynamic Search Ads。早期数据：完整功能组合带来 14% 更多转化，相近 CPA 下 7% 更多。广告主迁移到 AI 投放的动力在增强。

代理式购物也在推进。Google 近期扩展了与 Klarna、Affirm 等支付方的合作，把搜索、比较、结账串联。Chrome 美国份额 50.0%，如果代理购物嵌入浏览器，Google 将在搜索外获得新商业入口。

云业务正在成为估值权重更大的变量。一季度云收入 200.28 亿美元，同比增长 63.4%，backlog 4623 亿美元环比接近翻倍。TPU 相关收入预计 2026 年下半年开始贡献。

花旗的 447 美元目标价对应约 30 倍 2027 年 GAAP EPS。当前约 26 倍。这个溢价需要两个条件：搜索查询继续增长且 AI 不削弱广告基本盘，云业务在 Gemini 和 TPU 需求下加速。

风险也清楚：广告预算受经济拖累、AI 竞争超预期、反垄断监管。所以 Gemini 4.0 是否亮相只是表面戏，真正要检验的是 AI 能力能否变成搜索、购物、云的赚钱机器。

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