美联储可能暂停，但可能还没有结束降息

正如广泛预期的那样，美联储在今天的会议上选择将利率维持不变，目标区间为3.50%-3.75%。总体来看，自2024年9月以来，央行共降息1.75个百分点（2024年秋季下调1.00个百分点，2025年秋季下调0.75个百分点）。在此之前，联邦基金利率在2023年7月到2024年9月期间一直处于5.25%-5.50%的较高区间。尽管联邦基金利率已经下调，但仍显著高于疫情前（2017-19）平均水平1.7%。

预计美联储仍不会停止降息。此次暂停将让央行有时间观察其近期降息对经济的影响。根据期货市场的预期，美联储今年还将再降0.5个百分点，随后在2027年将利率维持不变。

对美国经济强劲的预期

过去一个多月，市场对短期经济增长的预期有所改善。9月和10月的零售销售数据表现强劲，而人工智能预计将像2025年那样，在2026年推动大规模的新增资本开支。美联储的官方声明将其对扩张进程的评估表述，从“适度”上调至“稳健”。美联储主席Jerome Powell指出，“经济活动的前景已有改善。”

然而，尽管经济增长的整体态势较为强劲，劳动力市场数据却仍持续显示疲软。在截至12月的三个月中，非农就业（Nonfarm payroll employment）可能以约0.4%的年化增速下降（纳入对基准修正的预期影响）。过去三个月的失业率平均为4.5%，高于2025年第一季度的4.1%。

Powell表示，通常的共识是，当劳动力市场数据和GDP数据出现冲突时，劳动力数据往往会在后续数据和修正中被证实仍然更准确。尽管如此，也存在这样的可能：在生产率出现繁荣的同时，因减少移民导致劳动力供给下降，正在形成一种环境——即便经济仍以稳健的速度增长，就业增速却依然偏弱。

只要衰退风险保持较低，并且（即失业率上升）劳动力市场不会继续累积更多的闲置，美联储就不会急于进一步降息。但到年底，我们预计美联储还将再降息两次。