价格是市场的表象，供应是市场的骨架。2026年第二季度，比特币价格在多空博弈中维持宽幅震荡，链上数据却讲述了一个更为收敛的故事——BTC 的供应端正在经历一系列结构性收紧。这些信号分散在不同的指标和数据维度中，单独观察任何一组都可能得出片面的结论，但将它们拼合在一起，一幅供应紧缩的图景正在变得清晰。
需要强调的是，供应紧缩并不等于价格上涨。它描述的是市场中可用 BTC 的减少趋势，而价格的最终走向取决于需求端的变化——包括机构配置行为、宏观流动性和监管环境等因素的合力。
信号一：长期持有者持仓占比逼近历史峰值
长期持有者指持有 BTC 超过 155 天的地址群体，他们的行为是判断市场供应结构的核心指标。据 Glassnode 数据，截至 2026 年 5 月 1 日，长期持有者控制的 BTC 供应量占比超过 73.77%，逼近此前周期的历史峰值区间。从 Glassnode 的官方定义来看，155 天未发生移动即被归类为长期持有，这意味着占比的提升直接反映了市场中不愿参与换手的筹码比例在持续扩大。
这一趋势在过去 12 个月中呈现出加速迹象。2025 年中期，该比例约为 70%，此后稳步攀升。在典型的市场周期中，长期持有者占比通常在熊市筑底阶段达到最高，而在牛市顶部附近显著下降——持有者将筹码转移给新入场的买家。当前高占比出现在价格仍处相对高位区间的背景下，意味着这批持有者并未选择在此价位大规模派发。
Glassnode 2026 年 5 月 5 日的分析报告亦指出，尽管 BTC 价格已站上 $80,000 美元大关，长期持有者中获利的群体仍未出现如本轮周期高峰时那般每天超过 10 亿美元的抛售规模，当前的日实现利润约 1.8 亿美元，远低于周期高峰水平。这一行为的克制本身就是供应端收紧的信号。
信号二：交易所 BTC 余额降至多年低点
交易所余额是衡量 BTC 短期抛售压力的直接指标。余额上升意味着更多 BTC 被转移至交易所、准备出售；余额下降则表明 BTC 正在从交易场所流出、进入长期保管。
据 Gate 平台综合 CryptoQuant 与 Glassnode 的交叉验证数据，截至 2026 年 5 月初，全球中心化交易所的 BTC 储备总量已降至约 267.9 万枚，为 2017 年 12 月以来的最低水平。回顾来看，交易所 BTC 余额在 2024 年高点时超过 320 万枚，到 2026 年 3 月约为 273 万枚，至今进一步降至约 267.9 万枚，累计减少超过 52 万枚。
仅 2026 年 2 月至 5 月的三个多月时间里，Binance、OKX 和 Gemini 三大交易所的 BTC 储备合计流出近 100,000 枚 BTC，价值超过 80 亿美元。具体而言：Binance 储备从约 670,000 BTC 降至约 620,000 BTC，OKX 从约 132,000 BTC 降至约 102,000 BTC，Gemini 从约 114,800 BTC 降至约 95,000 BTC。
从链上追踪来看，流出交易所的 BTC 主要流向三个方向：自托管冷钱包、现货 ETF 托管账户以及长期持有者地址。Ark Invest 2026 年 Q1 的比特币季报显示，2026 年第一季度比特币坚定持有者供应量从约 213 万枚大幅攀升至 360 万枚，增幅达 69%，创下自 2020 年以来最高积累水平。
信号三：矿工行为呈现结构性分化
矿工作为 BTC 的天然卖方——需要出售挖矿奖励以支付电力和运营成本——其行为变化对供应端具有独特的影响。2024 年 4 月 20 日，BTC 在区块高度 840,000 完成第四次减半，区块奖励从 6.25 BTC 削减至 3.125 BTC，矿工的日产出从约 900 BTC 降至约 450 BTC。供应端的绝对削减已是一个既定事实。
减半后的矿工行为并非单一的“转向累积”。2026 年第一季度的数据显示，公开矿工在该季度抛售了约 3.2 万枚 BTC，一定程度上反映了减半后利润压缩带来的被动卖出压力。但随着弱势矿工逐步退出，剩余矿工的卖压指标已从周期高位显著下降至约 5.9，矿工短期抛压急剧收敛已获链上数据确认。
当前矿业呈现明显的结构性分化：低成本、高效率的大型矿企倾向于将 BTC 保留在资产负债表中、强化储备；高成本矿工则在利润压力下被迫分配。这种分化意味着矿工群体的整体净卖出压力已较减半初期显著缓解。矿工储备已回升至约 180 万枚 BTC，部分矿工在当前价格区间选择保留持仓。
信号四：ETF 持续净流入与托管锁定效应
自 2024 年 1 月美国现货 BTC ETF 获批以来，ETF 产品的累计净流入已成为 BTC 需求端不可忽视的变量。据 Gate 平台综合数据，截至 2026 年 5 月初，美国现货 BTC ETF 累计净流入约 580 亿至 590 亿美元，总资产管理规模（AUM）约 1,020 亿至 1,030 亿美元。
ETF 的托管结构对 BTC 供应具有特殊的锁定效应。ETF 底层 BTC 由专业托管人持有，这部分资产不会在交易所的短期余额数据中显现，也不会参与链上的活跃流转。美国现货比特币 ETF 持有的 BTC 总量约 132 万枚，接近总流通供应量的 7%。随着 ETF 规模的增长，被锁定在托管架构中的 BTC 规模同步增加，实质性地收窄了市场中真正可交易的 BTC 供应量。
从近期流入节奏来看，2026 年 4 月是美国现货比特币 ETF 净流入最强的月份，约为 19.7 亿至 24.4 亿美元。5 月 1 日单日录得约 6.3 亿美元净流入，其中贝莱德 IBIT 以 2.84 亿美元居首。5 月上旬近三周累计净流入约 27 亿美元。与此同时，5 月 7 日至 8 日也出现了连续两日合计约 4.15 亿美元的净流出，反映出机构资金的节奏并非线性单向，但整体累积趋势并未改变。
信号五：链上活跃供应量从历史高位回落
“活跃供应量”指最近一段时间内发生过链上转移的 BTC 数量，是衡量市场流通性的直接指标。据 Glassnode 截至 2026 年 5 月 8 日的最新数据，过去一年内未发生移动的 BTC 供应量占比约为 59.96%。
从细分时间窗口来看：持有超过 1 年的 BTC 占比约为 59.96%（5 月 8 日 Glassnode 数据）；持有超过 2 年的占比约为 48.4%（Glassnode 最新数据）；持有超过 3 年的占比约为 42.7%（Glassnode 最新数据）。
值得关注的是，此前在 2025 年 11 月该指标曾创下 70.35% 的历史新高，当前 59.96% 的水平已从高位有所回落，反映出在 BTC 价格回升过程中部分长期持有者选择实现了利润。但仍处于历史较高区间，高于大多数周期阶段的水平。这一指标从极端高位回归到较高水平的过程，恰恰说明供应并非铁板一块——部分长期持有者在价格回升时选择获利了结，而另一部分则继续持有。
信号六：OTC 交易占比大幅攀升，公开市场流动性趋薄
OTC 交易不在交易所订单簿中显示，却对 BTC 的实际流通产生重要影响。据 CryptoQuant 数据，近期比特币总成交量中约 92.1% 通过 OTC 管道完成，公开订单簿仅占约 7.9%。OTC 交易占比升至 82.26%，Coinbase 在剩余的 CEX 订单簿交易中占据 58.21%。
OTC 交易的攀升通常意味着大宗交易者——包括机构、矿企和高净值个人——更倾向于通过场外渠道完成买卖，而非直接在公开市场挂单。这种行为模式对公开市场流动性的影响是双重的：一方面，大宗交易不进入订单簿，减少了公开市场的买卖深度，OTC 主导地位上升意味着交易场所可供卖出的公开流动性减少；另一方面，OTC 交易的双方往往具有较长的持有周期，不会在短期内将筹码再次投入市场流转。
与此同时，Binance 的 OTC 交易数据显示，2026 年前两个月 OTC 交易量已达到 2025 年全年总量的 25%，BTC 在 OTC 中的占比从 1 月的 4.91% 飙升至 2 月的 45.81%。这一趋势强烈暗示大型资本正在通过场外渠道进行配置，而非在公开市场进行零售式交易。
公开市场流动性的趋薄使得较小规模的买卖行为也可能对价格产生更大的影响，市场深度的结构性变化本身即构成供应紧缩的辅助信号。
信号七：减半后的供给冲击进入深化阶段
BTC 的第四次减半发生于 2024 年 4 月 20 日，距今已约 25 个月。从历史周期来看，减半对供应的核心影响并不发生在事件本身，而是在随后 12 至 24 个月的供需再平衡过程中逐渐显现。
减半前，矿工日均产出约 900 BTC；减半后降至约 450 BTC。以年度计算，BTC 的新增供应量从约 328,500 BTC 降至约 164,250 BTC，减少了约 164,250 BTC 的年度增量供应。BTC 的年化发行率从约 1.7% 降至约 0.85%。
在需求端保持不变的前提下，供应减半将形成供需缺口。现实情况中，2025 年至 2026 年期间 ETF 的持续流入和长期持有者的累积行为进一步放大了这一缺口的影响。ETF 通过吸收远超挖矿产出的 BTC，正在推动供应冲击。企业购买速度是新开采 BTC 的 2.8 倍——每一枚新开采的 BTC 在进入市场前就已面临机构需求的超越。当前每日 ETF 净流入的波动区间约为数亿美元量级，这意味着仅 ETF 需求即可覆盖甚至超出矿工的日均产出规模。
信号八：稳定币市值扩张与购买力积累
供应紧缩的信号不仅在于 BTC 的减少，也在于购买力的积累。据 Gate 平台基于 DeFiLlama 的综合数据，截至 2026 年 5 月 10 日，稳定币总市值约为 $3,227.4 亿，其中 USDT 以约 $1,896.3 亿的估值稳居首位，占据约 58.76% 的市场份额。全球稳定币总市值已突破 $3,200 亿美元，USDT 与 USDC 主导的格局持续强化。
稳定币本身并非 BTC 的购买行为，但它代表了市场中可供随时部署的购买力储备。2026 年 5 月 3 日至 10 日的一周内，USDC 新增流入约 16.1 亿美元。稳定币市场的整体扩张表明流入加密生态的流动性在持续增加。历史数据显示，稳定币流通量的快速增长通常领先于 BTC 价格的显著波动，2026 年 4 月至 5 月期间稳定币市值的环比加速增长，为后续的需求释放提供了一个值得跟踪的观察窗口。
供应紧缩不等于价格必然上涨
在梳理上述八个信号之后，有必要进行一次整体的叙事审视。供应紧缩描述的是 BTC 市场中可供交易的筹码减少这一客观趋势，八个信号从不同维度共同指向了这一趋势的存在。但将“供应紧缩”与“价格必然上涨”之间画等号，是市场叙事中常见的逻辑跳跃。
需求端的变化同样关键。当前市场中存在几个值得关注的变量：全球宏观流动性环境——美联储的货币政策路径将直接影响风险资产的定价；机构配置节奏——ETF 的流入速度是否能够持续；以及监管政策的演变——主要司法辖区对加密资产的态度是否发生转向。
供应端收紧是事实，需求端的不确定性同样是事实。链上数据提供的是供应侧的清晰图景，而非价格的确定性方向。
结语
BTC 的供应紧缩并非单一指标的孤证，而是一组跨维度的链上信号共同指向的趋势。长期持有者持仓占比升至 73.77%、交易所余额跌至 267.9 万枚的多年低点、矿工短期抛压显著收敛、ETF 累计吸纳约 132 万枚 BTC 形成结构性锁定、OTC 交易占比升至 80% 以上——每一个信号单独出现时，或许不足以引起注意；当它们在同一时间窗口中重叠共振，市场供应的结构性收紧便有了清晰的链上数据剖面。
这些信号不构成对价格的任何方向性判断，它们只是如实记录了 BTC 供应端正在发生的深层变化。链上数据从不撒谎，但它的语言需要被完整地阅读——而不仅仅是选择性地截取。
