Strategy 暫停買幣回購 15 億美元債券，投資人意見分歧

Strategy（微策略）创办人 Michael Saylor 于 5 月 24 日宣布，本周暂缓购买比特币，改以 13.8 亿美元现金（约 92 折）回购面额 15 亿美元的零息可转债（原定 2029 年到期）；他在贴文中将微策略比喻为「比特币吸尘器（BitVac）」，表示吸尘器目前「正在充电」。

债券回购的财务机制：13.8 亿美元清偿 15 亿美元面值

微策略以 13.8 亿美元现金回购面额 15 亿美元的零息可转债，折让约 8%，直接节省约 1.2 亿美元。同步发行的 STRC 永续优先股股息率高达 11.5%，取代了原本的零息可转债。SEC 文件确认了回购协议，交割时间预计约 5 月 19 日。公司列出的资金来源包括现有现金储备、ATM 增发新股，以及出售比特币（列为潜在途径之一）。

反对声音：OnrampBitcoin 批评「庞氏」操作

OnrampBitcoin 全球机构部门主管 Glenn Cameron 批评，此举等同于「庞氏骗局」的操作模式：通过向散户发行永久高息优先股，将原本会自然消灭的短期零息债务，转嫁成散户资产负债表上的永久高息负担，融资成本从零息急升至 11.5%。

正方意见：分析师和 TD Cowen 看好财务结构优化

投资人 FinancialFreedom 指出，以低于面值回购消除了未来股权稀释风险，直接节省约 1.2 亿美元并增加每股对应的比特币数量。Swan 分析师 Adam Livingston 表示，消除到期风险有助于建立更稳固的比特币持仓结构。CoinDesk 分析师 James Van Straten 指出，微策略在 2022 年 12 月曾出售 704 颗比特币，但同期买入 2,395 颗，预计此次遵循相同逻辑，且债务消除有助符合 S&P 指数规范。TD Cowen 报告指出，回购能美化信用品质并大幅减轻再融资压力。Saylor 表示，若为支付股息而出售比特币，每卖出 1 颗比特币，公司同时会买进 10 至 20 颗，维持净买家立场。

常见问题

微策略为何以折扣价格提前清偿零息可转债？

这批零息可转债投资人可于 2027 年底要求以面额赎回。由于微策略股价约 187 美元远低于转换价约 672 美元，理性投资人必然要求赎回，形成 30 亿美元流动性压力。提前以 92 折清偿可锁定确定成本并消除到期风险。

STRC 永续优先股（11.5%）取代零息可转债有何影响？

零息可转债不需支付利息；STRC 永续优先股股息率 11.5%，融资成本大幅上升。Cameron 批评这是以永久高息负担取代有到期日的低成本债务；支持者则认为这消除了到期风险并优化信用结构。

出售比特币是否为此次回购的主要资金来源？

SEC 文件列出的资金来源包括现有现金储备、ATM 股票增发和出售比特币（作为潜在途径），未说明哪项为主要来源。Saylor 表示维持净买家立场，若因股息出售 1 颗 BTC 会同时买进 10 至 20 颗。