开场
据新华社 5 月 19 日援引的多家美国媒体报道，凯文·瓦尔许（Kevin Warsh）将于 5 月 22 日（周五）宣誓就任美联储主席。白宫一名官员证实，美国总统特朗普将于白宫为瓦尔许举行就职仪式。56 岁的瓦尔许在离开美联储 15 年后重返该机构，接替鲍威尔。瓦尔许此前曾于 2006 年至 2011 年担任美联储理事。2011 年，他因反对第二轮量化宽松（QE2）而辞职。自那以后，他频繁出现在公众场合，作为美联储的批评者，尤其在近几个月里加剧了对鲍威尔货币政策的批评。瓦尔许表示其意图“重塑美联储”，这暗示该机构的政策方向和运作重点可能发生变化。
## 货币政策：资产负债表收缩与降息
瓦尔许提出将资产负债表收缩（量化紧缩）和降息相结合，作为其货币政策路径的核心要素。
瓦尔许认为通胀是一种货币现象——过多的货币供给所致——并将价格稳定的责任归咎于美联储。他批评前主席鲍威尔在 2021 年和 2022 年对形势判断失误。当时鲍威尔最初将通胀描述为暂时性因素，尽管美国通胀已升至 40 年高位，并一直高于美联储 2% 的目标。
在量化宽松方面，瓦尔许对 QE2 及其后续轮次表达了怀疑与批评。他表示，尽管在金融危机期间量化宽松是“不得不为之的恶”，但危机结束后央行本应开始退出其资产负债表。若不采取此举，美联储资产负债表的扩张只会扭曲市场、推高联邦支出，并将美国财政政策推向危险的轨道。美联储的资产负债表当前规模约为 7 万亿美元。
资产负债表收缩——瓦尔许货币政策的核心要素之一——将涉及回收美元，并有助于控制通胀，尽管这可能对美国国债市场带来压力。
瓦尔许货币政策的第二支柱是降息。资产负债表收缩与降息代表相反的政策方向：紧缩与适应性（宽松）。瓦尔许表示，人工智能带来的生产率提升可能压低商品与服务价格，从而为美联储降息创造空间。
然而，“资产负债表收缩加降息”的组合面临显著的逆风。目前美国通胀仍然偏高：根据美国劳工统计局数据，4 月 CPI 同比上涨 3.8%，高于市场预期的 3.7%，并创下自 2023 年 5 月以来的最高水平。核心 CPI 同比上涨 2.8%，高于预期 2.7%，并触及自 2025 年 9 月以来的最高水平。这些数据为降息设置了强大的阻力。
此外，美国国债市场也在释放不利信号。10 年期国债收益率近期已升至 4.6%，为一年高点。国债收益率上升对应的是国债价格下跌，这可能反映市场预期通胀将持续更久，或体现对瓦尔许预计的资产负债表收缩政策的提前反应。总体而言，国债市场状况可能会妨碍瓦尔许政策组合在短期内的落地。
## 美联储职能：聚焦核心货币政策职责
瓦尔许认为，美联储应集中于其核心货币政策职能，避免越界进入其职责范围之外的领域。
瓦尔许认为，联邦储备体系的“任务外溢”已经将该机构拖入政治领域，从而削弱其独立性。他将美联储职能的扩张形容为该机构“迷失了方向”。
瓦尔许表示，美联储必须尊重其管辖边界。一旦其进入其缺乏授权与专业能力的财政与社会政策领域，其独立性将面临最高风险。美联储不应成为美国政府的一站式万能机构，也不应越过应当由其他部门审议并作出决定的事项。
在国会听证中，瓦尔许表示：“美联储对其职责范围之外的问题评论得越多，就越难确保物价稳定和充分就业，而且它在政治上就越容易遭受脆弱性。美联储日益扩张的倾向释放出它面临‘生存性风险’的信号。”瓦尔许也对前瞻指引表示不满。前瞻指引是过去十多年来主导美联储政策沟通的工具。他不赞成众多美联储官员公开预测利率路径。
## 独立性：优先保障货币政策独立
瓦尔许认为，美联储独立性是其信誉的基础。
瓦尔许区分了美联储在不同职能上所具有的不同程度的独立性。他认为，美联储在货币政策方面拥有最高程度的独立性，而货币政策独立性至关重要。在国会听证中，他表示自己不会遵循特朗普在利率政策方面的指令。不过，瓦尔许认为，美联储不应在其他领域享有同等独立性——例如管理公共资金、银行监管政策以及国际金融事务——其独立性不应与货币政策相同。
## 后续步骤
美联储下一次政策会议将于 6 月 17 日至 18 日举行。这将是瓦尔许担任主席后的首次会议。在这次会议上，他将与剩余的理事一起讨论政策决策，包括前主席鲍威尔。
