德意志商业银行正式驳回对意大利联合信贷银行的收购要约，称其估值偏低

Commerzbank的监事会和管理层已正式拒绝意大利联合信贷银行（UniCredit）的收购要约，建议股东不要接受该交换提议。该提议相关的分析报告长达137页。德国这家贷款机构表示，该要约“没有反映Commerzbank的基本价值”，并称其“模糊不清且伴随相当大的风险”，从而升级了一场始于2024年UniCredit开始增持其持股的收购战。

Commerzbank的估值与战略关切

Commerzbank的拒绝主要围绕三个核心问题：估值不足、业务风险以及运营控制。该银行认为，UniCredit的提案未能为股东提供足够的上行空间，并将使Commerzbank面临一项可能从根本上削弱其现有商业模式的重组计划。

首席执行官贝蒂娜·奥尔洛普（Bettina Orlopp）表示：“UniCredit的收购要约并未为我们的股东提供足够的溢价。所描述的‘结合’实际上是一项重组提案，将对我们已验证且盈利的商业模式造成重大冲击。”此前，该银行已将UniCredit的要约形容为“模糊且带有胁迫性”，并且存在“准零溢价”。

Commerzbank的正式拒绝把此前的批评转化为董事会的正式立场，表明管理层并不将其视为常规的整合，而是对其运营模式的威胁。

UniCredit的立场与战略理由

UniCredit已成为Commerzbank最大的股东，持股比例接近30%。本月早些时候，UniCredit提出了一项估值要约，称对Commerzbank的估值接近390亿欧元，或453.7亿美元，低于该行的市场价格。

UniCredit首席执行官安德里亚·奥尔策尔（Andrea Orcel）曾表示，Commerzbank并未兑现其潜力，并认为在日益不稳定的地缘政治环境下，欧洲需要更大的银行。奥尔策尔警告称，Commerzbank“当前的轨迹将在中期危及其生存”，并将此次收购描述为一种战略必需，而不仅仅是纯粹的金融交易。

对UniCredit而言，Commerzbank在德国提供了显著规模——德国是欧洲最重要的银行市场之一。若收购成功，将打造一家更大的跨境银行集团，并让UniCredit获得对德国企业与零售银行更深入的接触。然而，政治与运营风险仍然巨大，因为欧洲银行并购往往会引发对就业、国家利益、整合成本以及监管批准的担忧。

下一步将发生什么

Commerzbank的正式拒绝为定于周三举行的关键股东会议奠定了基础。届时，董事会将在针对UniCredit要约采取正式立场之后，与投资者正面交流。这场会议将检验股东是否与管理层站在一起，或是否寻求与UniCredit更强的互动。

该拒绝并未消除来自UniCredit庞大持股所带来的压力。相反，它加深了Commerzbank董事会与其最大股东之间的分歧。这场对抗很可能继续，最终结果将不再仅取决于估值——还取决于控制权、国家层面的市场重要性，以及股东对管理层独立战略的信心。

这场争议已成为欧洲银行业跨境整合的一个测试案例，表明仅靠估值并不能决定对有争议的收购企图的结果。