虎鲸研究（Tiger Research）警告称，SEC 计划中的“创新豁免”（innovation exemption）可能通过在区块链生态之间拆分流动性，重塑股票市场并带来重大风险。据报道，SEC 正在准备相关规则，允许第三方对苹果（Apple）和特斯拉（Tesla）等上市公司进行代币化，而无需获得发行方批准，从而使代币化后的股票版本能够在加密平台和区块链网络上与诸如纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克（Nasdaq）等传统交易所并行交易。虎鲸研究的主要担忧并非代币化本身，而是同一只股票可能同时在传统交易所、去中心化交易所、多个加密平台以及离岸的代币化交易平台上交易——这会将订单流分散到彼此断联的流动性池中，并削弱价格发现和市场效率。
市场增长信号与动能
尽管存在监管担忧，代币化资产市场仍在快速扩张。根据 TradingView，Hyperliquid 的代币化现实世界资产（RWA）未平仓量跃升至历史最高水平，达到 26 亿美元，并在大约两个月内翻了一番。这一增长反映出代币化交易基础设施的显著规模。
代币化背后的动能已经引起监管关注。2 月，亲加密的 SEC 执委保罗·阿特金斯（Paul Atkins）和赫斯特·皮尔斯（Hester Peirce）提出了新的代币化框架，建议赋予第三方代币化权利，使券商和交易平台能够在不直接获得拥有股份公司的批准的情况下创建上市股票的版本。彭博社报道称，SEC 对这一想法持开放态度。
流动性碎片化与市场风险
虎鲸研究认为，流动性碎片化是该框架最大的威胁。在拟议结构下，同一只股票可能同时在多个彼此断联的场所交易，从而分散订单流，并可能削弱市场效率。
FG Nexus 数字资产（digital assets）首席执行官 Maja Vujinovic 就这一风险发出警告：“市场可能分裂成彼此断联的池子，制造危险的价格追踪误差。”
股东权利与监管考量
有报道称，SEC 拟议的豁免可能仅允许保留传统股东权利的代币化股票，例如股息和投票访问。没有对应底层所有权权利的合成敞口产品据称可能被排除。
竞争压力与市场份额
虎鲸研究指出了一个此前的韩国 ETF 案例：据称，由于监管犹豫，海外市场得以捕获原本可能留在国内的显著需求和资产。该分析认为，在适应代币化金融风险方面行动迟缓的司法辖区，可能会在全球范围内失去市场份额与金融影响力。
监管者和金融机构不再讨论区块链是否会影响资本市场，而是它可能会给现有市场结构带来多大的风险。
