Gate 深度报道与加密市场分析

Tokenmaxxing：为什么 AI 代币销毁并不是生产力指标 据 Tech in Asia 报道，一种在 AI 应用中正在形成的模式正逐渐浮现：各组织在日常的提示（prompts）、智能体（agents）和自动化工作流中，优先尽可能多地消耗代币——这一做法被称为“tokenmaxxing”。Tech in Asia 的记者 Glenn Kaonang 认为，高代币用量并不一定与高产出或更好的业务成果相关。 健身房类比：投入 vs. 结果 Kaonang 将其类比为健身房文化：在健身房里花更多时间，并不保证训练效果更好。同样，代币消耗代表在 AI 系统内部投入了努力，但并不能立即表明输出是否有所改善。文章指出，大多数企业仍通过登录、提示数量和座位使用率等使用信号来衡量 AI 采用情况。 真正重要的指标 据来源称，应该优先关注的指标包括： AI 在特定工作流中能节省多少时间 AI 输出在没有大量返工的情况下是否能经得起考验 回收的时间被分配到了哪里（描述为“多数团队在那里变得沉默”） 文章提出的框架建议按一个务实的顺序推进：先效率，再输出质量，最后再重新分配产能。Kaonang 强调，

Dharma Wallet：2022 年被 OpenSea 收购的 DeFi 网关 Dharma Labs 的加密货币钱包作为一种用户友好的去中心化金融网关出现，它在平台于 2022 年 1 月被 NFT 市场 OpenSea 收购之前，将美国银行账户直接连接到以太坊上的 DeFi 协议。根据 TechCrunch 的说法，收购价格为据报 1.1 亿至 1.3 亿美元。该钱包的移动优先设计以及法币到 DeFi 的整合，影响了现代加密钱包如何应对主流采用，即使在 2022 年初关闭之后也是如此。 起源与市场定位 Dharma Labs，这家总部位于旧金山的加密技术公司，由 Y Combinator、Polychain Capital 和 Coinbase Ventures 作为支持方，于 2017 年 4 月推出其首款产品，作为一个建立在 Compound 协议之上的、可产生收入的平台，用于点对点的借贷。随后数年，该平台发展为一款功能完备的移动端加密钱包，并集成了 DeFi 功能。 据 Benzinga 的评测，该钱包允许用户在下载应用后的五到十分钟内开始交易超过 73,000 种加密货

eToro 的加密货币收入在 2026 年第一季度降至 21.5 亿美元，低于去年同期的 35 亿美元。根据该券商周二发布的财务报表显示，该下滑反映出加密活动的整体放缓，平台上的交易总数同比下降 32%。 财务表现 尽管收入下滑，eToro 的整体财务指标依然表现强劲。该公司经调整的 EBITDA 同比增长 35% 至 1.09 亿美元，而净利润增长 37% 至 8200 万美元。每股基本净利润达到 0.98，高于上一年同期的 0.79。 eToro 的加密资产收入成本大幅降至 21 亿美元，较 35 亿美元减少；与此同时，其资产负债表中的加密货币持有量仅小幅下降至 6050 万美元，低于 2025 年年末的 6260 万美元。 战略举措 尽管加密活动放缓，eToro 在 2026 年第一季度仍进行了重要的加密相关投资。该公司完成了对 Zengo 的 7000 万美元收购，Zengo 是一家自托管加密钱包提供商，并在此前于三年前收购 BitLicense 之后，于纽约推出加密货币交易。 “对 Zengo 的收购，这是一家领先的自托管加密钱包提供商，显著推进了我们将传统金融与链上基础设施

据彭博报道，周一，微软首席执行官萨提亚·纳德拉在加利福尼亚州奥克兰（Oakland, California）联邦法院作证期间披露的规划文件显示，微软内部曾预计其累计 130 亿美元对 OpenAI 的投资将带来 920 亿美元的回报。该数字出现在 2023 年 1 月微软总裁布拉德·史密斯（Brad Smith）发给公司董事会的一份备忘录中，备忘录概述了这项与 AI 研究实验室合作的预期财务回报。 法庭作证与投资时间线 纳德拉在“马斯克诉奥特曼”一案中作为证人作证。在该案中，埃隆·马斯克（Musk）已在联邦法院起诉 OpenAI 和微软。微软首席执行官在马斯克首席律师史蒂文·莫洛的盘问中被逐一讲解史密斯备忘录，并就预期回报问题接受询问。 “这结果很好，因为我们承担了风险，”据彭博（Bloomberg）对法庭的报道，纳德拉对陪审团说道。微软对 OpenAI 的投资时间线始于 2019 年的 10 亿美元，随后在 2021 年翻倍，并在 2023 年年初作出 100 亿美元的重大承诺。2023 年 1 月的备忘录预计该 920 亿美元回报，假设在 2025 年之后大约每年增长 20%，并且

MARA Holdings，这家在 Nasdaq 上市的比特币挖矿公司，在 2026 年第一季度作为从大规模挖矿向人工智能与高性能计算基础设施转型战略的一部分，出售了 20,880 比特币，售价为 15 亿美元。根据财报数据，公司披露 2026 年第一季度净亏损 12.6 亿美元，较上一年同期的 5.33 亿美元亏损翻了一倍以上。营收在比特币价格走低的背景下，同比下降 18% 至 1.75 亿美元。 比特币清算与债务重组 在 3 月 4 日至 3 月 25 日期间，MARA 以约 11 亿美元的资金专门用于为可转换票据回购提供资金，出售了 15,133 比特币。公司将这笔销售所得中的 10 亿美元用于将其未偿还的可转换债务减少 30%，从约 33 亿美元降至 23 亿美元，并在清偿中确认了 7,100 万美元收益。 长岭能源收购 上述比特币销售所得资金将用于 MARA 迄今为止最大的收购。公司已签署一份确定性协议，拟从 FTAI Infrastructure 收购 Long Ridge Energy，交易规模接近 15 亿美元，其中包括至少承担 7.85 亿美元债务。Long Ridg

Sky Protocol（MakerDAO 的改名继任者）在 2026 年 4 月实施了重大金库管理革新，将重点放在在立刻进行 SKY 代币回购和提高质押奖励之前，建立 1.5 亿美元的偿付能力储备；据该协议的治理公告称。尽管记录了 2026 年第一季度收入 1.24 亿美元（其中净收入 6100 万美元），SKY 代币在公告发布后约下跌 2.4%，因为市场已将以储备为导向的策略计入定价。到 2026 年 5 月中旬，SKY 的交易价格约为 0.077 美元，据 CoinMarketCap，较其在 2025 年 7 月 28 日触及的历史高点 0.09937 约下跌 22%。 金库管理革新与收入分配 2026 年 4 月的更新将 Sky Protocol 转变为自给自足的财务模型，采用基于规则的预算编制。据 CoinMarketCap 的分析，复杂的五步金库管理功能已被替换为更简单的四步结构。收入现在会被自动按固定比例分配给用于安全与维护、总计的后备资金（backstop capital fund）、用于 SKY 回购的 Smart Burn Engine 以及质押奖励分配。 该协议公

根据 The Block 报道，周二，美国联邦上诉法院在美国哥伦比亚特区巡回上诉法院（United States Court of Appeals for the District of Columbia Circuit，District of Columbia Circuit）就涉嫌 Bitcoin Fog 运营方 Roman Sterlingov 的上诉听取了辩论，重点在于：美国的资金传输（money transmission）与审理地点（venue）法律延伸到何种程度，才适用于基于互联网的加密货币服务平台。 Sterlingov 于 2024 年因包括洗钱共谋和运营与 Bitcoin Fog 相关的未获许可资金传输业务等指控被定罪。据检方称，Bitcoin Fog 是一种加密货币混币服务，已转移与暗网市场相关的数亿美元资金。由三名法官组成的小组面前的核心问题是：尽管辩方认为该服务在海外运行，检方是否提供了足够证据证明 Bitcoin Fog 在华盛顿特区运营。 审理地点与管辖权论点 辩护律师 Tor Ekeland 认为，政府通过让卧底特工在该地区境内使用 Bitcoin Fog

根据 The Block 分析中引用的市场数据，比特币主导率已从接近 55% 的阶段性低点反弹至约 58.5%。此次反弹是在持续回调之后发生的，回调一直延续到 2025 年末，期间随着山寨币活动增强，主导率一度被推至约 54%。这一指标在历史上常被用作更广泛加密市场中资金轮动的代理变量：主导率上升通常与比特币相较山寨币更强、市场进入整固期相吻合。 历史背景与当前水平 比特币主导率在 2025 年中期一度在 62% 到 63% 之间见顶，随后在 2025 年末前持续走低。根据 The Block 的评估，此次回升至接近 58%，表明市场可能处于整固阶段，而非向山寨币的全面轮动。 同期比特币价格走强 主导率的修复与 BTC 本身的显著价格反弹同步。比特币从 2 月接近 $63,000 的低点上涨至约 $80,000，这在该期间强化了比特币相对于更广泛市场的相对强势。 新兴山寨币活动 早期山寨币活动的迹象开始浮现。在过去一个月的顶级表现者中，TON、ZEC 和 DOGE 展示出相对强势。根据 The Block，这种模式在历史上往往会在主导率开始走低、推动更广泛山寨币扩张之前出现。 前瞻性情

比特币矿企 CleanSpark 在截至 2026 年 3 月 31 日的财年第二季度录得 3.783 亿美元净亏损。该亏损由比特币价格的大幅下跌以及大量非现金项目驱动。根据公司于 5 月 11 日发布的财报文件。比特币挖矿收入同比下降 24.9% 至 1.364 亿美元，低于此前一年的同期 1.817 亿美元。公司股价在公告后盘后交易下跌 0.77%。 非现金费用推动主要亏损 主要亏损很大程度上由一笔 2.241 亿美元的非现金计提所致，该计提与 CleanSpark 资产负债表中持有的比特币的公允价值相关。依据当前 GAAP 会计准则，持有数字资产的公司必须在每个季度按市价计量，这使得即便硬币未出售，收益也会面临显著波动。 CleanSpark 首席财务官 Gary Vecchiarelli 在公司财报电话会议上谈及影响，指出该季度的净亏损“包括约 2.63 亿美元的不利非现金费用，源于对比特币余额进行 GAAP 按市价调整”。按每股口径计算，CleanSpark 公布基本每股亏损 1.52 美元，而上年同期为每股亏损 0.49 美元。Zacks Investment Resear

Marex 已在纽约、伦敦、迪拜和新加坡推出一个新的相对价值执行台，面向在现金利率固定收益和上市期货上运行复杂策略的对冲基金和银行。该执行台以主事人（principal）方式运作，由 Marex 作为对客户的单一对手方，在一体化模式下整合执行、清算、回购融资以及资产负债表支持。该公司表示，该结构旨在在交易需要跨多个中介拆分时，降低滑点和运营摩擦。 运营框架与执行模型 该执行台覆盖完整交易生命周期，并包含用于在碎片化市场中进行下单与定时的智能执行工具。Marex 表示，平台可通过多种直通式（straight-through processing）处理格式，在 5 到 10 秒内将风险转移到客户系统中，使风险团队在波动性较强的交易时段对敞口有更清晰的视图。此速度对于相对价值策略尤其关键，因为此类策略往往依赖于相关工具之间较小的价差，而时点、定价与执行确定性都可能显著影响回报。 跨保证金（Cross-Margining）与资本效率 平台整合了 CME-FICC 跨保证金，使客户在适用情况下能够在期货与现券持仓之间抵消保证金要求。随着资金规模扩大、相对价值交易在现金债券与期货间扩展，保证金效率

据 Bitcoinsensus 和 Javon Marks 的分析，Dogecoin 正在第三个累积区间内交易，同时从动能指标和价格结构都呈现看涨技术信号。该设置将当前的横盘交易模式与两个此前的迷你周期进行对比，这两个周期分别在 190% 和 480% 的急涨之前出现。若买家守住累积底部并推动价格站上关键阻力位，交易者正在关注可能朝 $0.6533 方向的走势。 Dogecoin 第三累积区间与动能信号改善 据 Bitcoinsensus 分享的一张图表，Dogecoin 正在第三个累积区间内运行。该分析将 DOGE 当前的横盘结构与两个此前的迷你周期进行对比，这些周期带来了急剧的上行走势。 图表显示 DOGE 反复经历“横盘累积阶段”并随后出现强势拉升。第一个标记的累积阶段发生在 190% 涨幅之前，而第二个阶段发生在 480% 反弹之前。Bitcoinsensus 将最新的黄色框标为“Accumulation 3?”，位于 Dogecoin 近期区间的下方位置，此处在经历长时间回撤后，价格一直在横盘。 从技术面来看，DOGE 正试图从一条下降趋势线中恢复，该趋势线始于 2024 年

东方证券于 2026 年 5 月 18 日宣布，将在其融资融券业务中增加一条“即时平仓线”（instant liquidation line）监测阈值，以强化风险控制并维护投资者权益。该公司称，此举根据其官方公告进行。 “即时平仓线”是什么？ “即时平仓线”是东方证券用于监测客户信用账户风险状态的特定维持担保比例阈值。公司将该参数设定为 115%，并有权根据市场情况、风险管理要求以及单个客户的风险承受能力进行动态调整。 根据东方证券的公告：“公司有权根据市场情况、自身风险管理需求以及您的风险承受能力，调整您的即时平仓线参数。” 这不是新的行业惯例 与投资者的猜测相反，该机制并非新的行业监管规定。多家券商已在不同名称下引入类似阈值。据 Pauper News（澎湃新闻）援引一家头部券商的资深融资融券人士说：“维持担保比例的市场统一关键阈值有好几档，例如 300% 对应提取线、130% 对应平仓线。各券商现在会为不同客户设置略有不同的平仓线，但 130% 属于主流。” 其他券商的类似做法包括： 国泰君安证券：“紧急平仓线”维持担保比例为 110% 银河证券：“最低线”维持担保比例为 115

Broadridge Financial Solutions 已在资本市场和财富管理运营中部署了具备代理能力的人工智能（agentic AI）能力，引入旨在在有限人工介入的情况下分析、优先级排序并解决运营异常的自主工作流系统。该技术已在 40 多家托管服务客户的生产环境中运行，每月处理数百万笔运营交易，覆盖交割后处理、账户管理以及客户服务工作流。根据 Broadridge 的说法，新客户在实施系统后可立即实现高达 30% 的运营成本降低。 从 AI 助手转向自主运营 金融行业较早的 AI 采用大多聚焦于生产力提升、协作式助手（copilots）、分析支持或对话式界面。Broadridge 的部署则侧重于“代理式 AI（agentic AI）”，这是一种模型：软件系统可自主执行运营任务、评估异常、发起行动并协调工作流，而无需持续的人工指令。 当前部署涵盖的运营职能包括：交易失败管理、差错处理、估值异常处理、账户维护工作流、客户询问自动化以及邮件工作流处理。系统在 Broadridge 所述的“由人工监督的架构（human-supervised architecture）”内部运行，以保持

Figure Technology Solutions（FIGR）周一发布称，其 2026 年第一季度贷款规模为 29 亿美元，同比增长 113%，促使研究与经纪公司 Bernstein 重申其对该股的“跑赢大盘”评级，并将目标股价定为 67 美元，暗示从 FIGR 当前 38.97 美元的股价来看约有 72% 的上涨空间。公司调整后的净营收在 Q1 为 1.67 亿美元，较一致预期高出 6%，同比增长 92%。管理层预计 Q2 贷款规模在 38 亿美元至 41 亿美元之间，较 Q1 约高 35%。 Q1 财务表现 Figure 的调整后 EBITDA 达到 8270 万美元——约 50% 的利润率——略微超过 8000 万美元的一致预期。不过，GAAP 稀释后每股收益为 0.18 美元，较预期低 9%，原因是基于股票的补偿为 2600 万美元，低于 2025 年第四季度的 4000 万美元。 Bernstein 分析师 Gautam Chhugani 在周二致客户的研报中指出，由于 4 月单月的贷款规模已达到约 13.4 亿美元（为公司月度纪录），因此对 Q2 贷款规模指引区间并不意

三十九家孟加拉国商业银行汇集资本以成立孟加拉国创业投资公司（Bangladesh Startup Investment Company，BSIC），这是一家 3,500 万美元的风险投资载体，旨在解决本地机构资金不足的问题，覆盖从后期种子轮到 A 轮的融资。BSIC 在孟加拉国央行（Bangladesh Bank）的指导下成立，该公司汇集资金来自一项自 2021 年以来已适用于商业银行的净利润 1% 分配要求，将分散的资本整合为一支由专业团队管理的基金。首只基金名为 Onkur，预计将在 2026 年第四季度进行首次三项投资。 孟加拉国的创业融资格局 据本地风险投资机构 LightCastle Partners 的一份报告，孟加拉国的初创企业在 2025 年融资 1.24 亿美元。但其中绝大多数——1.10 亿美元——来自一笔单一交易：孟加拉国 B2B 商业平台 ShopUp 与沙特阿拉伯的 Sary 之间的合并。报告还显示，去年筹集的融资中仅有 1% 来自本地投资者。 这种薄弱的本土资本基础，与孟加拉国的基本面形成鲜明对比：1.78 亿人口，26 岁的中位年龄，不断壮大的中产阶级，以

5 月 12–15 日加密市场面临 CPI、川习峰会、CLARITY 法案听证会三重宏观关口。本文解析事件日历、利率路径与三种情景推演，评估对数字资产定价的结构性影响。

CMC Markets 通过其总部位于法兰克福的子公司 CMC Markets Securities GmbH，在德国和奥地利推出了上市证券化衍生品，标志着其向交易所交易凭证和权证领域的战略扩张。初始发行包括扩展的加密货币关联产品线。此举反映了 CMC 在其传统 CFD 业务之外实现多元化，并进入受监管的交易所交易结构化产品。 市场进入与战略定位 扩张之际，因多年来的监管趋严、资本约束和盈利压力，主要欧洲银行已减少在结构化产品发行中的参与。CMC Markets 正在定位以把握该市场空缺的一部分，同时将收入来源多元化，超越场外加杠杆交易产品。 CMC Markets 首席执行官 Lord Peter Cruddas 表示：“此次推出恰逢其时，因为我们看到过去几年里大型银行正从这一领域退出，而需求依然强劲且持续增长。”Cruddas 还补充称，公司计划随着时间推移在更多类别和不同时区扩大产品线。 欧洲结构化产品市场结构 凭证和权证在欧洲零售投资市场中占据了重要份额，尤其是在德国、奥地利、Switzerland 以及 Scandinavia 的部分地区。这些产品使投资者能够通过在受监管交易

比特币当前约从其 10 月创下的历史最高点 $126,080 回撤 36% 的熊市回撤程度，比历史周期更浅。根据最近分析中引用的 CoinGecko 数据，历史周期中曾出现 40% 到 50% 的下跌。截至撰写时，比特币交易价格约为 $80,500，过去 30 天已反弹 12.5%。涨幅大部分集中在 4 月 1 日至 5 月 6 日之间，使该资产在这期间大约上涨 22%。这次反弹引发了分析师之间关于比特币市场周期是否已经从根本上发生改变的争论。 结构性支撑论点 The Bitcoin Bond Company 首席执行官 Pierre Rochard 将回撤更浅归因于“前端相对温和的牛市、ETF 流入以及比特币金库公司积累”，并在 2026 年 5 月 11 日发推称：“第四次比特币熊市已在实质上与过去周期脱钩，就目前而言。” Tiger Research 高级研究分析师 Ryan Yoon 告诉 Decrypt，机构资本的引入带来了以往周期中不存在的结构性支撑。他说：“来自 ETF 和 Strategy 的强劲机构资金打造了一个‘价格地板’，这就是为什么比特币的运行方式与过去不同。”

Bernstein 分析师在周二维持对 Circle Internet Group（CRCL）的“跑赢大盘”评级，给出 190 美元的目标价。据 The Block 称，他们指出，2.22亿美元 ARC 代币预售以及强劲的 USDC 供给增长，能够抵消利息收入下滑。Circle 股价在周一收于 131.76 美元，意味着相较 Bernstein 目标价约有 44% 的上涨空间。 2025 年第一季度财务表现与准备金收入承压 由 Gautam Chhugani 领导的分析师表示，由于利率走弱，Circle 的准备金收入在 2025 年第一季度按季下降 11%，而调整后 EBITDA 为 1.51 亿美元，约比市场一致预期高出 10%。第一季度营收达到 6.94 亿美元，约比预期低 4%，主要由较低的准备金收入拖累。不过分析师强调，调整后 EBITDA 的强劲表现以及稳定的成本纪律为短期财务可见性提供了支撑。 ARC 代币预售与收入确认 1.1 亿美元 ARC 代币预售按 30 亿美元的完全摊薄网络价值进行设计。Bernstein 将其描述为对利率敏感性的短期缓冲。预售所得款项将在代币交付