分析指出美放寬英伟达对中出口限制、Cerebras 股价续航动能面临挑战

Cerebras Systems Inc.（Nasdaq 代號 CBRS）於納斯达克交易所掛牌上市，股票发行价开盤即从每股 185 美元攀升至 350 美元，漲幅接近 90 %，儘管市场认購高达 20 倍，但 Benzinga 分析认为上市首日股价即劇烈波动，更加需要嚴格審視該公司的实际營收結構、獲利能力以及營运风险，史上认購倍數最高的 IPO 都曾於上市首日暴漲后立刻暴跌。英伟达創辦人黄仁勳參与川習会后股价聞聲大漲，全球芯片市场的版塊再度移动，对於 Cerebras 来说非利多消息。純市场觀察、非任何投资建议。

Cerebras 高估值背后的财務分析

Cerebras 於开盤时股价一路飆升至 350 美元，若以其 2025 年预期營收的 5.1 亿美元计算，本益比约达 206 倍，以目前 246 亿美元的累積訂單，加上管理層预估 2026 与 2027 年约 15 % 的確认率推算，其年化预期營收接近 18.5 亿美元，市销率高达 57 倍。

Cerebras 招股说明书顯示 2.378 亿美元的 GAAP 淨利潤主要来自於 G42 相关的远期合约负債清償，非现金收益，公司營运顯示虧損 1.459 亿美元。購买 CBRS 股票的投资者实际上是在为一家尚未证明有獲利能力的公司支付成长溢价。

Cerebras 的财務隐憂

市场对 Cerebras 的成长预期多建立在对 OpenAI 承諾的 200 亿美元投资计畫。然而相关财務文件与媒體报導指出，Cerebras 將向 OpenAI 授予价值高达 10 % 股份的认股權证。若以 350 美元的开盤价折算，該筆认股權价值高达 94 亿美元，幾乎佔去交易预期毛利的一半，实质的经濟效益与帳面營收存在顯著落差。

地緣政治风险

Cerebras 目前的營收来源呈现高度集中的现象，根據其官方招股说明书顯示， MBZUAI 人工智慧大学貢獻了 2025 年營收的 62 %，而阿聯酋科技巨头 G42 則貢獻了 24 %。至於市场关注的 OpenAI 与亞马遜雲端服務（AWS）屬於積壓訂單，尚未转化为实质營收。这種客戶結構將導致 Cerebras 随时面臨地緣政治风险。美国工业和安全局（BIS）定期審查调整半導體与先进运算芯片的出口管制，任何針对中东或阿聯酋地区的出口管制，都將对 Cerebras 业務造成直接衝擊。相较於英伟达等競爭对手的地緣政治優勢，Cerebras 的风险敞口明顯偏高。

英伟达股价創歷史新高、对 CBRS 而言非利多消息

黄仁勳參与了川習会，重新燃起了人們对英伟达的厚望，美国现已批准英伟达向包括阿里巴巴和騰訊在內的中国大型企业销售 H 200 芯片，晶片限制放寬，英伟达將獲得巨額的營收来源。英伟达的利多消息釋出后鞏固了其 AI 芯片龙头地位，投资人可能在樂觀情緒推动下順便买进 CBRS，但如果这股浪潮开始向英伟达傾斜，那麼 CBRS 的股价將缺乏持续上漲的动力。

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