RWA 代币化市场分裂两轨：300 亿规模不到 10% 流入 DeFi

根據 DefiLlama 的 RWA 類別數據，截至 2026 年 5 月，链上 RWA 代币化市场總規模达约 285.6 亿美元，但其中只有 24.7 亿美元（约 8.6%）顯示为第三方 DeFi 協议中的活躍 TVL。私人信貸是唯一例外，DeFi 活躍比例达 39%。



## 各類 RWA 资产的 DeFi 活躍度數據对比

根據 DefiLlama 數據，各资产類別的链上規模与 DeFi 活躍 TVL 对比如下：



債券和货币市场基金： 链上 166 亿美元；DeFi 活躍 TVL 9.2 亿美元（5.5%）

黄金和大宗商品： 链上 57 亿美元；DeFi 活躍 TVL 1.836 亿美元（3.2%）

股票和股權： 链上 27 亿美元；DeFi 活躍 TVL 7,827 万美元（2.9%）

私人信貸： 链上 32.26 亿美元；DeFi 活躍 TVL 12.57 亿美元（39%）

BlackRock BUIDL 是最大的代币化货币市场基金，但其 DeFi 活躍 TVL 僅为 1,890 万美元。代币化黄金 2026 年 Q1 现货交易量达 907 亿美元（根據 CoinGecko），但絕大部分集中在中心化交易所，不在 DefiLlama 的 DeFi 追蹤範圍之內。



## 許可架構如何阻隔 DeFi 可組合性

BUIDL 是許可型架構的典型案例：持有者必須通过 Securitize 管理的允許名單；链上交易在过戶代理人与链下記錄核对之前不具有法律效力；合约僅与允許清單中的地址交互，无法直接存入 Aave 或 Uniswap 等开放協议。BlackRock 於 2026 年 2 月完成与 Uniswap 的整合，但 Securitize 仍掌控名單，僅允許资产規模至少 500 万美元的合格机構买家參与。



RedStone 2026 年 3 月报告確认，代币化最困难的部分在於跨司法管轄区和区塊链處理合規性、身份验证、转帳限制和制裁等问題，这使得 Morpho 和 Aave Horizon 成为目前數據集中最典型的 RWA DeFi 案例。



## 私人信貸的 39%：已確认的 DeFi RWA 可行案例

私人信貸 DeFi 活躍比例（39%）顯著高於其他類別，原因是 Maple Finance 和 Centrifuge 等協议从设计之初就將产品構建为借貸工具。已確认的 DeFi RWA 活躍數據：Morpho 平台 RWA 存款超过 6.2 亿美元；Aave Horizon 總市场規模为 4.235 亿美元；Ondo USDY 2026 年初突破 10 亿美元 TVL，在九條区塊链上活躍，DeFi TVL 达 6.5 亿美元。



DWF Labs 2026 年 4 月圓桌会议確认：RWA 市场正分裂为两條軌道——所有權優先的許可軌道，以及將合規发行与二級市场效用結合的可組合性優先设计。



## 常见问題

#### 为何私人信貸的 DeFi 利用率（39%）远高於其他 RWA 類別？
Maple Finance 和 Centrifuge 等私人信貸協议从设计之初就將产品定位为借貸工具，而非受監管的基金架構。这意味著代币设计从一开始就考慮了 DeFi 可組合性，而非机構合規優先，因此能夠直接流入开放式借貸協议。



#### BlackRock BUIDL 为何在链上規模最大卻 DeFi 活躍度極低？
BUIDL 採用許可型架構：持有者必須通过 Securitize 管理的允許名單（最低 500 万美元合格机構投资者），链上交易需要链下过戶代理確认法律效力。这些合規結構使 BUIDL 无法直接与开放式 DeFi 協议交互，導致其 DeFi 活躍 TVL 僅为 1,890 万美元。



#### RWA 代币化要提升 DeFi 活躍比例，需要滿足什麼條件？
根據 RedStone 和 DWF Labs 的报告，发行商需要从设计層面选擇无需許可流通的結構，而非 BUIDL 式的合規即产品架構。已確认的可行路徑是 Centrifuge 的 DeRWA 方法，透过將合規的一級发行与更自由的二級转让相結合，以及 Ondo USDY 从设计上允許自由转让和 DeFi 抵押品接受的模式。